日本央行十年來首度“易主”，植田和男“新官上任”。
4月9日，植田和男掀開了其作為日本央行行長的“新篇”。“日本伯南克”“學者出身”“政策立場平衡派”……這位新任日本央行掌舵者風格鮮明、標簽清晰。而伴隨著其入主日本央行，市場觀望，“第一把火”會不會燒向日本延續(xù)十年的超寬松貨幣政策。
業(yè)內(nèi)目前預期，這位在學界有著卓越聲譽的經(jīng)濟學家，將在未來任期內(nèi)，推動日本貨幣政策正常化進程，而首先受到關(guān)注的，或是廣受爭議的收益率曲線控制(YCC)政策。市場人士提醒，全球債市或應備戰(zhàn)沖擊，因為日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⑼苿雍Ｍ赓Y金回流日本、放大全球金融市場波動。
(資料圖)
不過，到目前為止，關(guān)于何時調(diào)整YCC政策，以及日本央行將如何改變政策步伐，植田和男并未透露任何線索和思路。市場正靜候在4月27日至28日的日本央行政策會議上，植田和男的“首秀”將傳遞哪些關(guān)鍵信號。
日本超寬松貨幣政策的終結(jié)？
伴隨央行行長之位的交替，市場充斥著對于日本貨幣政策轉(zhuǎn)向的猜測。
在日本央行前任行長黑田東彥主張下，日本歷經(jīng)十年持續(xù)“寬松”。黑田東彥在上任后不久，便推行實施量化質(zhì)化貨幣寬松(QQE)政策，隨后于2016年引入負利率政策、收益率曲線控制政策。
十年持續(xù)“寬松”令市場 “五味雜陳”。幾大顯現(xiàn)的弊端包括日元匯率“跌跌不休”、輸入性通脹壓力上升、進口成本被推高、居民生活負擔日益加重等。尤其是近年來，全球加息潮你追我趕，日本央行維持特立獨行的寬松，飽受爭議。
是持續(xù)實施超常規(guī)寬松貨幣政策，還是開啟緊縮之路？植田和男上任后，市場聚焦轉(zhuǎn)變的發(fā)生。
業(yè)內(nèi)認為，隨著全球利率環(huán)境反轉(zhuǎn)，YCC的不可持續(xù)性已經(jīng)日益凸顯。國泰君安國際首席經(jīng)濟學家周浩認為，技術(shù)上而言，日本央行應該將此前執(zhí)行的寬松政策“倒序化”，即首先調(diào)整并取消YCC，然后取消負利率政策，最終取消量化寬松等舉措。
“這是一個兩難的處境。”渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對記者表示，當前，歐美仍處于貨幣緊縮的環(huán)境之下，繼續(xù)維持YCC政策，會增加日本通脹和央行購債壓力；而放棄YCC政策，會使得日本長期以來的寬松貨幣環(huán)境轉(zhuǎn)為緊縮。
瑞銀最新發(fā)布研報稱，預計日本央行將于6月或7月放棄YCC政策框架，并通過引入較低的長期政策利率，推出一個新的寬松貨幣政策框架。
而出于對日本貨幣政策正常化的積極預期，日元已從去年低點大幅回升。截至10日記者發(fā)稿，美元對日元報132，較去年年內(nèi)低點回升逾12%。嘉盛集團資深分析師福阿德·拉扎克扎達表示，不排除一些投資者開始買入日元，因為他們預計日本央行處理貨幣政策的方式可能會發(fā)生變化。
或許，植田和男不會急于改變政策。今年2月，植田和男公開表示，由于通脹尚未持續(xù)穩(wěn)定地達到央行2%的目標，維持超寬松的貨幣政策是合適的。如果穩(wěn)定實現(xiàn)2%的通脹目標在望，將可以逐步實現(xiàn)貨幣政策正常化。“重要的是看通脹趨勢”。
日本貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⑼粕騻袌霾▌?/p>
全球金融市場牽一發(fā)動全身。日本央行對一貫超寬松貨幣政策的動搖，直接關(guān)系著資金流動與金融市場穩(wěn)定性。
日本的貨幣政策變化，將顯著影響全球投資者的投資行為。王昕杰表示，日本貨幣政策正常化，將推高日債收益率，抬升日本債券的吸引力。在貨幣對沖的基礎(chǔ)上，借入日元、投資海外資產(chǎn)的“套息”交易可能沒有辦法創(chuàng)造利潤，市場可能會看到資金進一步回流日本。
日本央行數(shù)據(jù)顯示，自黑田東彥十年前實施量化寬松政策以來，日本央行已購買了465萬億日元(約合3.55萬億美元)的日本政府債券。
作為最為典型的套利貨幣，日元套利交易存在已久。記者了解到，在高儲蓄、低利率的背景下，不少投資者將目光投向了日元套利交易，他們通過高收益境外債券或者外匯存款，賺取相對穩(wěn)定的利差。
除了加劇海外資金回流日本，日本貨幣政策的正常化還會推升全球債券市場波動，并對全球金融市場產(chǎn)生外溢效應。“由于日本持有大量美歐資產(chǎn)，貨幣政策若轉(zhuǎn)向，屆時需關(guān)注外溢風險。”興業(yè)證券宏觀團隊海外負責人卓泓認為，由于長期的低利率環(huán)境，日本居民在海外尋求收益，持有大量美歐資產(chǎn)，其中美債比例尤其高。
卓泓表示，一方面，日元流動性收緊將加劇美歐資金回流日本的壓力，從而對全球資產(chǎn)定價產(chǎn)生重大影響；另一方面，美債可能面臨拋售壓力，在聯(lián)邦政府尚未解決債務上限問題的背景下，或?qū)γ纻袌鲈斐蓻_擊。
公開數(shù)據(jù)顯示，日本投資者目前是美國政府債券最大外國持有者，此外，他們還持有約10%的澳大利亞與荷蘭債券，以及8%新西蘭債券和7%巴西債券。
事實上，作為貨幣政策松動的一大預兆，YCC的調(diào)整對于全球金融市場的波動影響，已有先例可循。去年底，日本央行曾突襲全球債券市場，將10年期國債收益率的實際上限從0.25%提高到0.5%，隨后引發(fā)全球金融市場連鎖反應：日本政府債券暴跌、日元飆升，全球市場遭受連帶沖擊。
國際貨幣基金組織(IMF)在其近日發(fā)布的報告中，建議日本央行應避免過早退出貨幣寬松政策，建議其維持政策框架。該報告認為，日本央行突然的政策框架變化會給經(jīng)濟帶來風險，也不利于更平穩(wěn)地過渡以及保護金融穩(wěn)定。
IMF還稱，不建議日本央行提前通知市場有關(guān)YCC政策的轉(zhuǎn)變，因為任何該政策發(fā)生調(diào)整或轉(zhuǎn)變的跡象，可能導致投機壓力增加、引發(fā)大規(guī)模債券拋售。
