誰在8匜28日“砸盤”A股？

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8月28日，A股主要股指表現不及預期后，個別分析人士將“砸盤元兇”，指向了量化資金。

面對市場質疑，量化私募大佬們紛紛坐不住了。當天晚間，九坤投資創始人王琛、靈均投資董事長蔡枚杰，均轉發了一篇“量化才是大A脊梁”的相關文章。

部分量化基金經理以實際行動“自證清白”。第一財經記者獨家獲悉，準星量化創始人汪沛已聯合幾名百億量化創始人，向全國政協、證監會實名說明自己28日當天的實際操作，并表示量化基金不會執行如此大規模的激進賣出。

誰在砸盤

28日，在系列重大利好下，上證指數收盤時1.13%的漲幅，并不能令投資者滿意。當日盤后，一篇“量化基金是今天砸盤主力軍”的文章，迅速在資管圈散播開來。該文章的大意，是大盤“開盤即上漲5%、大量個股開盤上漲7~8%以上”的盤面，觸發了量化交易系統的賣出指令，大量個股遭賣出，打壓了買入的多頭。

對于這一說法，量化機構們迅速做出反應。

汪沛告訴第一財經，針對上述言論，自己已聯合多名百億私募創始人，向全國政協及證監會客觀闡述28日當天量化機構們的具體操作。

汪沛還稱，基于周末降低印花稅等多項實在的利好，他在28日盤前評估了A股市場大規模漲停的可能性。但當天9：25開盤集合競價結束后，他發現關注的4450只股票中，只有23只以漲停板開盤，占比0.517%，遠遠低于預期。

“量化基金是不會這么激進賣出的，只會細致拆單、緩和而均勻地賣出一籃子極其分散的股票。”汪沛說，根據以往經驗，他認為這可能是游資拉高出貨的慣用手法。

汪沛告訴記者，量化策略的開發，需要在歷史行情中進行復現（量化人士稱為“回測”），會在實際交易中盡量降低對市場的影響，這樣才能使得實際的交易結果和回測結果盡量一致。開盤大幅拉高后，再不計成本地賣出，這種操作對市場的影響很大，無法用量化投資的框架進行歷史數據的有效統計分析，更多的是依靠主觀交易的經驗，并且需要很強的“賭性”。

“周末的利好會帶來多少跟風盤，基本只能全靠經驗判斷，無法用更加科學的量化投資策略框架來分析。所謂“量化砸盤”，究竟有何依據呢？”汪沛反問道。

而當天拉高賣出的背后，是否真的是游資所為，尚需更多數據支撐。通聯數據顯示，28日—30日共計39家游資登上龍虎榜，總成交額148.52億元，在全市場成交額占比1.32%。

“量化不會因下跌減倉”

除汪沛外，百億量化私募聚寬投資也撰文稱，目前A股最主流的量化產品，是指數增強和市場中性產品。以聚寬為例，指數增強產品的規模，約占公司總管理規模的85%。量化指數增強產品，是在對標指數的基礎上，通過數量化的方式進行股票優選，從而獲得指數收益（beta）以及超越指數的超額收益（alpha）。因為量化主要預測“相對好壞”，而非“絕對漲跌”，所以量化選股策略幾乎都是滿倉運行。

“指數增強策略，每天的賣出和買入都同時進行，不管賣出了多少，一定會買回來同等金額的股票，盡力避免暴露beta敞口，始終保持總倉位不變。量化投資不是賭指數上漲或下跌，更不會因為市場下跌就跟風賣出，因為機器并不會恐慌。”聚寬投資稱。

王琛、蔡枚杰也在28日晚間轉發了一篇“量化才是大A脊梁”的文章，該文主要觀點包括量化基金賺的是個股非理性交易的錢，而不是大盤漲跌的錢；量化投資對A股起著穩定器的作用等。

市場下跌過程中，量化機構究竟扮演著何種角色？中信證券2022年4月15日的一篇研報寫道，當年一季度，A股在春季行情的熱盼中開啟，卻以一根實體大陰線收官。同年3月1日至18日，上證指數累計跌幅達到了6.1%。但在該輪下跌中，量化策略未因市場下跌而降倉規避貝塔風險。

上述研報認為，從宏觀交易金額方面看，主觀股票策略的交易量，遠小于量化股票策略，說明其對市場短期波動影響更小，但其持續同方向的交易疊加卻會影響市場中長期趨勢；量化股票策略則通過頻繁交易尋找市場短期機會，但凈買賣卻在零附近，且方向缺乏持續性，因此對市場中長期趨勢影響有限。

中信證券認為，量化策略的交易模式隨市場波動切換更加明顯，下跌趨勢形成后趨勢交易占比明顯增加，而在下跌趨勢結束后又能迅速減小趨勢交易占比，而且在趨勢的中后期反轉交易占比又會有所增加。