近期，螞蟻集團(tuán)已通過(guò)科創(chuàng)板上市審核。

雖然名為“螞蟻”，但經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、募資規(guī)模、市場(chǎng)影響力實(shí)為“大象”。同時(shí)，京東數(shù)科、吉利汽車等各大頭部企業(yè)紛紛申報(bào)IPO。筆者認(rèn)為，頭部企業(yè)甚至是“獨(dú)角獸”企業(yè)頻頻“叩門”，科創(chuàng)板的容量和質(zhì)量將穩(wěn)步提升。

首先，行業(yè)頭部企業(yè)、“獨(dú)角獸”往往是市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域的最創(chuàng)新者，審核、注冊(cè)環(huán)節(jié)的信息披露不僅專業(yè)門檻高，而且需要把握最佳尺度，進(jìn)行“智慧問(wèn)答”。

與科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)工作的爭(zhēng)分奪秒相似，科創(chuàng)板審核環(huán)節(jié)也在不斷提質(zhì)。去年3月份，科創(chuàng)板審核工作啟動(dòng)初期探索和把握尺度，市場(chǎng)各方在“大同小異”中逐步達(dá)成共識(shí);去年底以來(lái)，科創(chuàng)板審核升級(jí)至“2.0版”，進(jìn)一步突出審核問(wèn)詢的重大性和針對(duì)性。同時(shí)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示，進(jìn)一步增強(qiáng)招股說(shuō)明書的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性。

如今，科創(chuàng)板審核環(huán)節(jié)的新任務(wù)是既讓市場(chǎng)更深刻的理解“大象”，也要保持遠(yuǎn)觀、不打擾。此類科創(chuàng)企業(yè)是其所在領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，技術(shù)迭代、市場(chǎng)份額、發(fā)展戰(zhàn)略、資金投向每項(xiàng)披露的背后，可能都暗含“獨(dú)門武功”，披露的尺度、方式不僅關(guān)系到企業(yè)未來(lái)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手過(guò)招，也可能關(guān)系到產(chǎn)業(yè)鏈上下游的“江湖排名”。因此，如何做到“恰到好處”是科創(chuàng)板問(wèn)答環(huán)節(jié)需要仔細(xì)思考的問(wèn)題。

其次，頭部企業(yè)、“獨(dú)角獸”屬于稀缺資源，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其的熱情可以預(yù)期，因此發(fā)行環(huán)節(jié)將考驗(yàn)機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力。

對(duì)于科創(chuàng)板市場(chǎng)發(fā)行環(huán)節(jié)而言，“給大象稱重”主要是指對(duì)其估值的判斷。科創(chuàng)板已運(yùn)行14個(gè)月，“獨(dú)角獸”依舊屬于稀缺資源，由于“參照系”不足，因此對(duì)其“稱重”的第一個(gè)難點(diǎn)在于價(jià)值判斷如何盡量準(zhǔn)確。對(duì)于有理想的“參照物”企業(yè)，市場(chǎng)對(duì)于發(fā)行市盈率比較容易達(dá)成區(qū)間共識(shí);但是如果沒(méi)有可比公司，報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)則更需要參考企業(yè)的近期業(yè)績(jī)、發(fā)展階段、市場(chǎng)預(yù)期等要素，在靜態(tài)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上給出合理的成長(zhǎng)溢價(jià)。

定價(jià)的第二個(gè)難點(diǎn)則在于如何保持申購(gòu)定力。由于“獨(dú)角獸”企業(yè)的強(qiáng)稀缺性，申購(gòu)機(jī)構(gòu)在報(bào)價(jià)時(shí)能否保持理性客觀將受到考驗(yàn)，而且，由于科創(chuàng)板發(fā)行最高報(bào)價(jià)的剔除規(guī)則，非理性報(bào)價(jià)并不一定能實(shí)現(xiàn)獲配規(guī)模的最大化。

第三，未來(lái)更多“大象級(jí)”頭部企業(yè)登陸科創(chuàng)板市場(chǎng)，將考驗(yàn)市場(chǎng)流動(dòng)性以及對(duì)增量資金的吸引力。

經(jīng)過(guò)了發(fā)行環(huán)節(jié)的火爆爭(zhēng)搶，“大象級(jí)”科創(chuàng)企業(yè)一旦進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性以及流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)都將提出考驗(yàn)。一方面，頭部企業(yè)、“獨(dú)角獸”作為大市值公司自身必然需要較多的流動(dòng)性支撐其交投，尤其是在限售股逐漸解禁后，資金的需求會(huì)進(jìn)一步上升;另一方面，此類企業(yè)大概率會(huì)吸引資金主動(dòng)涌入，市場(chǎng)中存量資金的結(jié)構(gòu)自然發(fā)生變化，其余科創(chuàng)板公司的流動(dòng)性存在潛在的降低風(fēng)險(xiǎn)。

要解決這一問(wèn)題，引入增量資金無(wú)疑是最好的辦法。