最近一段時間以來，A股的結構性行情愈演愈烈，機構抱團持有的消費、新能源等板塊的龍頭股連續上漲，與此同時不少中小市值股票則持續下跌。面對當前的極致行情，機構發出了不同的聲音，尤其是向來注重基本面與估值水平是否匹配的外資，開始提示抱團股面臨較大風險。

2019年和2020年，東方財富Choice基金重倉指數分別上漲79.68%、64.63%。進入2021年，該指數的上漲趨勢仍在延續。在業內人士看來，A股的結構性行情已呈愈演愈烈之勢。

從目前公募基金的持倉情況來看，消費和新能源是較為集中的配置方向。據統計，截至去年三季度，有1453只基金持有貴州茅臺，有1103只基金持有五糧液，有693只基金持有寧德時代。有券商研報統計，目前消費和新能源行業整體估值水平已達近5年來高點。

“當前的A股市場結構性行情容易讓人聯想到上世紀70年代美股‘漂亮50’行情。當時美股市場機構持股比例大幅提升，推動價值投資理念興起，一些現金流穩定、盈利能力強的行業優質龍頭股成為機構抱團持有的對象。后來，伴隨美國出現一輪短周期的經濟衰退，龍頭公司盈利增速出現短期負增長，‘漂亮50’大幅下跌。”滬上一位QDII基金經理說。

在部分外資機構看來，高估值本身就意味著高風險，即使風險暫時沒有暴露，估值回歸的可能性也在加大。全球知名資管機構富達國際在近期發布的《2021年中國市場投資展望》中，3年來首度對A股保持謹慎，并認為抱團股正面臨較大風險。

“我們最看重的是業績兌現。A股市場的高估值很多時候建立在高業績成長預期上，如果業績不兌現，這些股票會面臨很大的下行風險，包括殺估值和殺業績的雙重壓力。”富達國際中國區股票投資主管、基金經理周文群稱。

周文群表示，外資對于估值的敏感性會強一些，可以看到，2020年外資流入量相對于2018年和2019年總體減半，當龍頭品種的估值上升到一定水平，外資就會流出;而當這些股票經歷了一定的下調之后，外資又會流入。此外，雖然未來外資仍會持續流入A股，但邊際影響會明顯下降。而外資的配置品種也會越發多元化，不會完全集中在一些傳統的龍頭企業上。

亞洲最大資管集團之一惠理基金表示，展望2021年，中國的優質資產在全球范圍內都具有吸引力。惠理基金認為，2021年中國經濟基本面有望持續向好，不過部分板塊的市場預期可能過高，需要防范部分板塊估值較高的風險。

“從3到5年的時間跨度來看，高質量板塊的收益主要來源于盈利增長，而非估值調整。對于偏向追尋資產質量的外資而言，即便非常看好某個板塊的長期發展空間，也不會在估值非常貴的情況下閉眼買入，而是會根據市場環境的變化靈活調整。”滬上一位外資私募基金經理稱。

(記者 王彭)