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事項：

公司發(fā)布2022 年年報：公司2022 年實現營收1320.2 億元，同比-21.4%；歸母凈利156.6 億元，同比-52.9%。其中四季度單季實現營收466.9 億元，同比+1%，歸母凈利潤32.4 億元，同比-70.2%。

評論：

需求偏弱致使價格承壓，市場份額環(huán)比回升。2022 年公司水泥熟料收入908.11億，同比-17.1%。銷量方面，公司2022 年自產水泥熟料銷量2.83 億噸，同比-6.9%，好于行業(yè)平均（全國水泥產量下滑10.5%）；其中下半年銷量1.55 億噸，同比+3.3%。經我們測算，公司市占率由22H1 的13.1%升至13.4%，環(huán)比提升0.34 個百分點。價格方面，由于行業(yè)需求承壓，公司產品價格明顯下滑。

我們測算公司2022 年水泥熟料噸價格為321.0 元/噸，同比-11.0%（降39.6 元/噸）；其中下半年噸均價為298.5 元/噸，同比-24.2%（降95.2 元/噸），為2018年上半年以來的最低水平。

盈利受燃料成本壓制，公司降本控費成效明顯。2022 年公司全口徑單噸毛利99.4 元/噸，同比-39.3%（降64.3 元/噸）；單噸凈利55.3 元/噸，同比-49.4%（降54.1 元/噸）。除價格因素外，燃料成本上行同樣為拖累因素。2022 年公司燃料及動力單位成本達144.5 元/噸，同比+28.2%；而扣除燃料的其余成本合計為85.86 元/噸，同比-5.2%。2022 年公司全口徑噸三費32.7 元，剔除研發(fā)費用同比僅上升2.0 元/噸，顯示公司降本控費成效明顯。

主營優(yōu)勢持續(xù)鞏固，業(yè)務多元化發(fā)展。1）產能及資本開支：2022 年公司資本支出239 億，主要用于礦權購置、項目建設投資及并購。全年新增水泥產能385 萬噸，骨料產能4,480 萬噸，商品混凝土產能1,080 萬立方米；公司2023年計劃資本性支出193 億，預計新增熟料產能180 萬噸（海外），水泥產能1020萬噸、骨料產能4020 萬噸，商品混凝土產能780 萬立方米。公司產能穩(wěn)步提升。2）多元化業(yè)務：2022 年公司穩(wěn)步拓展新能源、節(jié)能環(huán)保等新興產業(yè)領域，其中樅陽全釩液流電池儲能項目、宣城光伏BIPV 一期項目順利投產；成功收購工業(yè)固危廢處置龍頭上市公司海螺環(huán)保，全年新增光儲發(fā)電裝機容量275MW；預計公司后續(xù)仍將繼續(xù)圍繞水泥主業(yè)加大對配套環(huán)保產業(yè)的協(xié)同布局。

投資建議：2022 年，水泥行業(yè)需求疲軟疊加成本高企，我們認為盈利已觸底；我們預計2023 年水泥行業(yè)盈利水平將在需求回暖及行業(yè)錯峰生產等自律機制約束下逐步修復，公司作為行業(yè)龍頭有望迎來估值回升。2022 年公司計劃分紅78.4 億，分紅率首次提升至50%；當前市值對應2023 年PB 僅為0.77x，位于歷史底部區(qū)間。考慮到行業(yè)需求下滑及燃料成本高企，我們調整公司2023-2024 年EPS 預測至3.40/3.85 元/股（原值為3.74/4.10 元/股），新增2025年EPS 預測為4.29 元/股，對應PE 分別為8x/7x/7x；我們維持目標價30.2 元/股，對應2023 年9xPE，維持“推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險；產能建設進展不及預期；原材料價格波動。