科技創(chuàng)新浪潮正以前所未有的速度撲面而來，中國資產(chǎn)也正在迎來系統(tǒng)性價值重估，如何迎接科技創(chuàng)新投資大時代？日前，華商基金權(quán)益投資副總監(jiān)、華商均衡成長混合基金經(jīng)理張明昕在接受上證報記者采訪時表示，要堅守價值投資，聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢，追求長期可復(fù)制可持續(xù)的業(yè)績。
堅守價值投資把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢
張明昕是金融學(xué)碩士、特許金融分析師（CFA）。從他的投資從業(yè)經(jīng)歷看，歷任南京證券資產(chǎn)管理部研究員、申萬宏源證券資管投資主辦人、華安財保資產(chǎn)管理公司研究總監(jiān)、英大保險資產(chǎn)管理公司股票投資總監(jiān)，今年1月加入華商基金。
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在張明昕看來，價值投資是可持續(xù)的投資之道。但是，對基金經(jīng)理來說，每個人對價值的定義并不相同，而對價值的不同判斷方式，對應(yīng)著基金經(jīng)理的不同風(fēng)格與打法。
對于深度價值投資風(fēng)格的基金經(jīng)理來說，通常會把握低PB、低PE、高分紅標(biāo)的，須深入挖掘投資標(biāo)的，賺市場錯配的錢；對于成長價值投資風(fēng)格基金經(jīng)理來說，往往會更關(guān)注企業(yè)成長性和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，賺業(yè)績增長的錢；對于博弈投資風(fēng)格來說，更關(guān)注邊際變化與籌碼結(jié)構(gòu)，主要賺交易對手的錢。
在張明昕看來，作為專業(yè)的機構(gòu)投資者，應(yīng)賺相對穩(wěn)定的價值重估與業(yè)績增長的錢。多年深耕資本市場，張明昕見證了多輪周期更迭，逐步形成了核心投資理念——基于價值驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)趨勢投資。
張明昕表示，單純的價值投資常常需要漫長的時間去等待市場兌現(xiàn)其價值，大多數(shù)機構(gòu)投資者通常也會面臨相對短期的考核壓力，基金經(jīng)理要在價值投資理念的基礎(chǔ)上找到更具適應(yīng)性的投資策略。
“基于價值驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)趨勢投資，能夠較好平衡短期與長期業(yè)績，具備較好的投資適應(yīng)性。”張明昕說：價值是基礎(chǔ)，在全面評估資產(chǎn)價值基礎(chǔ)上，以合理價格構(gòu)建安全邊際；把握趨勢是重點，通過系統(tǒng)的跨行業(yè)跟蹤比較，尋找高景氣行業(yè)，在景氣度向上的行業(yè)中挖掘戴維斯雙擊的阿爾法標(biāo)的。
張明昕表示，在投資中，要厘清盈利來源。賺的是市場的錢、行業(yè)的錢，還是個股的錢？唯有確保盈利具備可復(fù)制、可持續(xù)性，投資才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。在價值選擇上，他聚焦公司成長價值與部分深度價值回歸機會；在產(chǎn)業(yè)周期中，主要參與產(chǎn)業(yè)0到1階段的風(fēng)險成長投資、產(chǎn)業(yè)1到N的景氣投資，以及傳統(tǒng)行業(yè)中困境反轉(zhuǎn)的投資機會。
明確盈利源泉追求可復(fù)制可持續(xù)的業(yè)績
在確定“基于產(chǎn)業(yè)趨勢的景氣投資”的投資之道后，接下來就是如何落實到具體投資中。
在張明昕看來，全面的價值評估與合理的價格可以提供較好的安全邊際，這是投資的前提和根本。景氣周期向上的行業(yè)會不斷走出新高，通過全面的跨行業(yè)比較及深入的產(chǎn)業(yè)鏈研究，尋找能夠產(chǎn)生戴維斯雙擊的阿爾法標(biāo)的，是獲取投資業(yè)績的重要保障。
“可以把投資看作一種‘選美’。”張明昕這樣闡釋其投資比較框架。他表示，基金經(jīng)理要建立一套完善的行業(yè)比較及跟蹤體系，在這個框架體系中，每個行業(yè)及個股有相應(yīng)的位置和明確的價值判斷，在此基礎(chǔ)上緊密跟蹤邊際變化，判斷每個行業(yè)核心驅(qū)動因素的變化。
“要學(xué)習(xí)市場對基本面信息的反應(yīng)范式，試圖判斷現(xiàn)在可能在什么范式中，一旦核心驅(qū)動因素發(fā)生變化，能夠迅速判斷這種變化對于股價的影響。”張明昕說。
對于交易結(jié)果，張明昕表示，要交給市場判定。變化是資本市場永恒的主題，但局部、短期的微觀規(guī)律必須服從于大趨勢、大風(fēng)格。大道至簡，投資要對市場的趨勢、風(fēng)格進行預(yù)判。
在投資中，張明昕始終堅守“三個注重”：一是注重確定性，愿為更高勝率放棄部分賠率；二是注重安全性，更關(guān)注股價的估值和位置；三是注重產(chǎn)業(yè)邏輯，風(fēng)格與行業(yè)的判斷比倉位更重要。
“投資的基石必須要穩(wěn)固，要可控、可跟蹤、可預(yù)測。同時，絕對估值并非唯一的關(guān)鍵因素，相對估值與股價位置很多時候更為重要。正如河海不擇細(xì)流，故能就其深，細(xì)節(jié)決定長期收益。在操作上要更精細(xì)，注重建倉成本與賣出時點的把控。”張明昕會緊密跟蹤產(chǎn)業(yè)趨勢的變化，在他看來，資本市場每輪行情都有主線和核心產(chǎn)業(yè)，真正的產(chǎn)業(yè)向上貝塔能夠穿越周期，對抗市場下行的風(fēng)險。
張明昕深知，單兵作戰(zhàn)難以為繼，投研團隊的協(xié)同配合至關(guān)重要。在華商基金，投研團隊成員各展所長，各司其職。具體來看，研究員專注基本面運行方向，基金經(jīng)理則聚焦判斷市場將如何反饋，形成高效的投研合力。
正是對行業(yè)的景氣反轉(zhuǎn)與邊際變化的重視，今年二季度，張明昕發(fā)現(xiàn)，海外公司在推理token部分實現(xiàn)數(shù)十倍增長，推理需求進入爆發(fā)階段，需求角度海外應(yīng)用已經(jīng)形成閉環(huán)，確認(rèn)2025年硬件需求高景氣。在市場劇烈震蕩之時，張明昕果斷出手，5月大幅增加了海外算力板塊的配置，取得了較好收益。
聚焦景氣賽道布局科技創(chuàng)新主線
站在當(dāng)前時點，張明昕對后市充滿信心。他表示，今年以來，一系列支持政策陸續(xù)出臺，經(jīng)濟數(shù)據(jù)釋放積極信號。同時，科技與創(chuàng)新已成為新一輪社會共識。
張明昕判斷，中國資產(chǎn)的價值重估進程才剛剛開始，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的持續(xù)推進，資本市場將涌現(xiàn)更多具有長期投資價值的標(biāo)的，未來有望長期走牛。
“當(dāng)前處于筑底回升的過程，復(fù)蘇過程會有所波折。這些因素帶來的波動都是建倉的時機。”張明昕說。
對于具體的投資方向，張明昕立足產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，鎖定多個景氣行業(yè)。其中，AI應(yīng)用正以前所未有的深度和廣度重塑世界，海外大廠對AI的投資不斷加速，AI產(chǎn)業(yè)的景氣進一步加強，并擴散到存儲、AI端側(cè)、電力儲能等更多成長領(lǐng)域。未來一段時間AI領(lǐng)域或仍為核心方向，AI板塊將有顯著的貝塔行情。
