最近出爐的2月信貸和社融數(shù)據(jù)明顯走弱，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)貨幣政策出臺(tái)的預(yù)期也隨之升溫。

中國(guó)人民銀行3月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.19萬(wàn)億元，比上年同期少增5315億元；社融余額同比10.2%，較上月下降 0.3個(gè)百分點(diǎn)，是2021年10月以來(lái)首次回落。 人民幣貸款新增9084億元，同比多減4329億元。

社融口徑貸款和表外票據(jù)成社融主要拖累

中金公司指出，2月新增社融同比少增主要由于一方面發(fā)放給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款（貸款剔除非銀機(jī)構(gòu)貸款）同比少增4330億元，非銀貸款高增可能與低利率和“沖量”有關(guān)；未貼現(xiàn)票據(jù)同比少增4910億元，主要由于大量票據(jù)貼現(xiàn)，實(shí)際上新增表內(nèi)外票據(jù)合計(jì)同比持平；另一方面，政府債券和企業(yè)債券融資仍較為穩(wěn)健，分別同比多增1710億元和2020億元。

“2月社融不佳有一定基數(shù)效應(yīng)的因素，考慮到2021年社融從2月起開(kāi)始一路走弱，社融下滑壓力最大的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，3月份回升是大概率事件。2022年一季度在政府債特別是新增專項(xiàng)債的帶動(dòng)下，社融增速回升仍將有保障，且逐步走寬的可能性較高。”中信建投指出，但寬信用的最大障礙仍是銀行缺乏優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，而城投、地產(chǎn)主體融資還受制于政策限制，需要進(jìn)一步放寬融資限制，以及進(jìn)行寬貨幣維護(hù)。

浙商證券指出，在財(cái)政前置和形成實(shí)物工作量的政策指引下，政府債券發(fā)行總體是全年前置的特征，對(duì)上半年社融構(gòu)成支撐；企業(yè)債券融資在信用環(huán)境改善及實(shí)體需求改善的帶動(dòng)下也將保持同比多增；2018-2019年是委托貸款壓降的主要時(shí)間段，隨著行業(yè)逐步規(guī)范化，未來(lái)該項(xiàng)數(shù)據(jù)有望逐步企穩(wěn)，2022年全年大概率實(shí)現(xiàn)同比少減，預(yù)計(jì)2022年融資類信托監(jiān)管持續(xù)，其凈融資規(guī)模仍將維持負(fù)值，總量繼續(xù)壓降，但相比去年也將實(shí)現(xiàn)同比少減。

居民購(gòu)房需求仍偏弱

在金融數(shù)據(jù)出爐后，2月居民部門中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

具體來(lái)說(shuō)，2月居民中長(zhǎng)期居民貸款從1月的新增7424億元轉(zhuǎn)為減少459億元。

中金公司認(rèn)為，2月居民中長(zhǎng)期貸款少增顯示居民購(gòu)房需求仍然偏弱。在融資端，按揭放款條件已有明顯改善，去年10月以來(lái)連續(xù)5個(gè)月放款周期縮短、2月已降至歷史低位，首套房利率下降至5.5%左右，接近歷史低位。對(duì)公方面，開(kāi)發(fā)貸投放仍然受到銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好制約，疊加拿地速度放緩，投放并未明顯改善。

“一方面，有去年同期地產(chǎn)銷售火熱下信貸較高基數(shù)的影響，另一方面，開(kāi)年以來(lái)地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)走低也印證了居民部門信貸需求偏弱。”中泰證券指出。

“合并來(lái)看，在經(jīng)歷了1月份由央行主動(dòng)信貸投放驅(qū)動(dòng)的反彈后，2月社融的大幅下滑反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求在加速收縮，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)的發(fā)酵對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)以及居民購(gòu)房層面均產(chǎn)生了重大沖擊。”安信證券指出，往后看，房地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)尚未出現(xiàn)改善的跡象，在居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱的背景下，部分城市購(gòu)房政策的放松是否最終能推動(dòng)商品房銷售的普遍回暖尚存疑問(wèn)，因此信用環(huán)境的改善將會(huì)呈現(xiàn)出一波三折、相對(duì)緩慢的過(guò)程，央行通過(guò)下調(diào)政策利率來(lái)實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張的可能性在提升。

降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫

盡管2月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期有季節(jié)性因素?cái)噭?dòng)，但市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)乃至降息的預(yù)期升溫。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超預(yù)計(jì)，2月金融數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，央行后續(xù)降準(zhǔn)概率有所提高，繼續(xù)發(fā)力寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)。他強(qiáng)調(diào)，2月數(shù)據(jù)也存在季節(jié)性及暫時(shí)性因素?cái)_動(dòng)，信貸結(jié)構(gòu)不應(yīng)只看一個(gè)月走勢(shì)，需拉長(zhǎng)時(shí)間維度，今年一季度、上半年信貸結(jié)構(gòu)相比去年下半年將是明顯改善的，一季度“四箭齊發(fā)”(制造業(yè)貸款、減碳貸款、基建貸款及按揭貸款)寬信用仍將持續(xù)，3月季末大月，關(guān)注信貸、社融的較高表現(xiàn)。當(dāng)前貨幣政策首要目標(biāo)為穩(wěn)增長(zhǎng)，采取穩(wěn)健略寬松的貨幣政策基調(diào)，體現(xiàn)為“寬信用+寬貨幣”。

華泰證券也認(rèn)為，2月金融數(shù)據(jù)歷來(lái)波動(dòng)大，合并看仍反映出信貸條件寬松但信貸需求不足，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)不佳。鑒于信貸需求仍弱，俄烏沖突引發(fā)股債雙殺，疫情擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策在3、4月仍處于放松窗口期，降準(zhǔn)降息概率增大，融資需求不足指向降息。

“2022年政府工作報(bào)告明確提出了5.5%左右的GDP增速目標(biāo)，報(bào)告中也提出了‘加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度’、‘?dāng)U大新增貸款規(guī)模’、‘推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率’等表述，結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境來(lái)看，近期降息的必要性已顯著加大，不排除同時(shí)出現(xiàn)降準(zhǔn)、降息的情況，以刺激總需求，穩(wěn)定信貸投放。”光大證券在研報(bào)中指出。