IPO和并購(gòu)重組的“翹翹板”在2021年呈現(xiàn)出新進(jìn)展。

日前，注冊(cè)制改革迎來(lái)新里程碑！作為資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革試驗(yàn)田的科創(chuàng)板目前上市公司突破400家，總市值近5萬(wàn)億元；北交所IPO再現(xiàn)申報(bào)熱潮；此前備受市場(chǎng)追捧的上市公司“殼價(jià)值”則一再貶值。

基于資本市場(chǎng)的新動(dòng)態(tài)及注冊(cè)制全面推開(kāi)的大背景，聯(lián)儲(chǔ)證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余和其并購(gòu)團(tuán)隊(duì)在《聯(lián)儲(chǔ)證券2021年度并購(gòu)報(bào)告》中指出，IPO 估值絕對(duì)優(yōu)勢(shì)不再，預(yù)測(cè) 2022年A股并購(gòu)春天即將到來(lái)。

重大資產(chǎn)收購(gòu)止跌企穩(wěn)背后：北交所現(xiàn)申報(bào)熱潮、殼價(jià)貶值

“2021年A股重大資產(chǎn)收購(gòu)規(guī)模雖然仍處于低位，但開(kāi)始止跌企穩(wěn)。”尹中余表示。

不過(guò)，從A股并購(gòu)重組審核通過(guò)率來(lái)看，2020年這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新低，2021年重新回升至85%以上，但在并購(gòu)審核大力實(shí)施簡(jiǎn)政放權(quán)及 A 股重大并購(gòu)交易仍位于低谷的背景下，并購(gòu)重組審核數(shù)量創(chuàng)下新低。

數(shù)據(jù)顯示，2021 年，A 股并購(gòu)重組審核數(shù)量?jī)H有47家次，同比下降約 45.35%，較最高峰的 2015 年下降 86%，創(chuàng)下新低。

究其原因，尹中余認(rèn)為主要是標(biāo)的資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力不佳導(dǎo)致。在注冊(cè)制穩(wěn)步實(shí)施，北交所正式開(kāi)板的背景下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)往往會(huì)首選IPO，導(dǎo)致上市公司并購(gòu)資產(chǎn)范圍越來(lái)越有限，可供選擇標(biāo)的的質(zhì)量越來(lái)越差，并購(gòu)標(biāo)的的盈利能力問(wèn)題日益凸顯。

貝殼財(cái)經(jīng)記者也發(fā)現(xiàn)，北交所IPO申報(bào)熱度不減，僅3月以來(lái)，不少新三板基礎(chǔ)層企業(yè)啟動(dòng)北交所上市輔導(dǎo)，也有多家原本打算在滬深I(lǐng)PO的企業(yè)變更計(jì)劃轉(zhuǎn)在北交所申請(qǐng)上市。

與此同時(shí)，曾經(jīng)青睞有加的“殼價(jià)值”也是一再貶值。據(jù)《聯(lián)儲(chǔ)證券年度并購(gòu)報(bào)告》顯示，自 2016 年出臺(tái)史上最嚴(yán)重組上市（俗稱(chēng)“借殼”）新規(guī)以來(lái)，A 股借殼自當(dāng)年開(kāi)始大幅下滑。

按照首次披露日期口徑統(tǒng)計(jì)，2017-2021 年，A 股上市公司首次披露借殼數(shù)量分別 7單、12單、11單、10單和9單，其中成功完成借殼的數(shù)量分別為4單、7單、6單、3單和0單。

尹中余表示，自最嚴(yán)重組上市新規(guī)以來(lái)的5年里A股借殼長(zhǎng)期處于低谷且越來(lái)越難以成功，2021年首次披露借殼的 9 家上市公司5家已經(jīng)失敗，截至2022年3月15日，剩余4家的狀態(tài)均為股東大會(huì)通過(guò)或證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)，無(wú)一家成功完成。

IPO估值絕對(duì)優(yōu)勢(shì)不再，預(yù)計(jì)A股并購(gòu)春天即將到來(lái)

值得注意的是，除了上述現(xiàn)象，A股上市公司的估值也迎來(lái)新變化。基于此，尹中余預(yù)測(cè)，2022年A股并購(gòu)春天即將到來(lái)。

在他看來(lái)，這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是IPO估值絕對(duì)優(yōu)勢(shì)不再，擬上市公司開(kāi)始主動(dòng)尋求并購(gòu)。通過(guò)對(duì)102家企業(yè)上市市值變化趨勢(shì)的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，注冊(cè)制下的小市值企業(yè)上市后，市值想要獲得顯著提升實(shí)屬不易，反而在A股逐漸分化的背景下，絕大部分面臨持續(xù)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

尹中余表示，隨著注冊(cè)制的深入推進(jìn)，IPO紅利正逐漸褪去，小市值企業(yè)單獨(dú) IPO 與并購(gòu)在估值上已經(jīng)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性差別，甚至等到三年解禁退出時(shí)，其實(shí)際收益還不如并購(gòu)。因此，對(duì)于這些擬上市的中小盤(pán)公司股東而言，主動(dòng)尋求有產(chǎn)業(yè)協(xié)同的上市公司并購(gòu)或許是更好的選擇。

“最近半年內(nèi)，我們操刀的幾個(gè)并購(gòu)案例也對(duì)此有所印證。”尹中余舉例稱(chēng)，盡管標(biāo)的公司符合獨(dú)自IPO的標(biāo)準(zhǔn)，有的甚至估值超過(guò)了30億，但標(biāo)的公司實(shí)控人考慮到并購(gòu)估值與IPO并無(wú)明顯差別，且通過(guò)并購(gòu)引入新的實(shí)際控制人有利于標(biāo)的公司盡快做大做強(qiáng)，紛紛主動(dòng)選擇了并購(gòu)重組，而不是IPO。

他還指出，A 股上市公司內(nèi)涵的殼資源價(jià)值逐步減少，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)越來(lái)越反應(yīng)其內(nèi)在的資產(chǎn)價(jià)值和產(chǎn)業(yè)價(jià)值，很多有核心競(jìng)爭(zhēng)力的中小規(guī)模上市公司的PB已經(jīng)小于 1，因此這些上市公司本身就可以作為行業(yè)龍頭企業(yè)的并購(gòu)標(biāo)的。

“基于以上兩方面的分析以及注冊(cè)制全面推開(kāi)的大背景，我們樂(lè)觀預(yù)計(jì) 2022 年有望成為中國(guó)資本市場(chǎng)上并購(gòu)重組春暖花開(kāi)的元年，很多細(xì)分行業(yè)龍頭上市公司將有望成為該趨勢(shì)的受益方。”尹中余認(rèn)為。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者?胡萌