全球超級商品周期持續(xù)發(fā)酵中。五一假期歸來后，大宗商品又迎來一波猛漲。
鋁價站上2500美元關口。倫銅則一舉突破了1萬美元創(chuàng)出歷史新高，相較于去年3月的低點已漲超100%。黑色系表現(xiàn)則最為強勁，五一節(jié)后兩個交易日動力煤期貨價格累計上漲9.7%，報收863元。鐵礦石漲10.65%、焦煤漲9.55%，均創(chuàng)下歷史新高。而被人忽略的是，農產品是今年的絕對王者。年初至今，玉米價格累漲56%，漲勢可謂“大宗之王”。小麥價格同樣走高，目前逼近4月高點，大豆價格也上漲21%。
眼下，漲價潮絲毫沒有緩解的跡象。高盛近期再度提升了目標價，例如，提升布倫特原油目標價至80美元/桶，提升倫銅目標價至11000美元/噸。這一波漲價也有其特殊性——在全球產業(yè)鏈中，在大宗商品領域，資源國都屬于經濟和疫苗普及比較落后的國家，而消費國集中在正受益于疫苗普及的發(fā)達國家，因此大宗商品的漲價預期居高不下。例如在全球銅礦產量中，智利的產量占到四分之一。
在這輪全球漲價潮中，企業(yè)之間的結構性分化加劇，所處的產業(yè)鏈位置以及自身的議價能力才是真正的決定性因素。
年初至今部分大宗商品的漲幅(%)
黑色有色漲不停
這或許是一場醞釀了10年的超級商品周期，不僅有需求的復蘇，還有史無前例的供給瓶頸。
始終最受歡迎的品種銅近期仍漲不停。倫交所(LME)3個月銅期貨(最活躍合約)價格在4月的最后一周一度突破每噸10000美元大關，也就在五一假期后的兩個交易日，價格已來到了10412.5美元/噸，一舉突破2011年2月創(chuàng)下的10190美元的紀錄高位。今年迄今，銅價已漲超20%。
供給方面，智利的罷工問題近期仍在擾動市場，而需求端的復蘇也進展順利。例如，中國大宗商品需求恢復良好，銅進口額同比增速在幾個月減速之后再次加速。雖說銅較去年3月的低點反彈超100%，但要知道，2008年12月至2011年2月期間，銅價漲幅超過了250%。
“在不少老交易員看來，商品行情仍只在中場，對他們而言，那些現(xiàn)在覺得商品貴的新手投資者，可能只是沒見過真正的商品牛市。”資深美股交易員司徒捷對第一財經表示，一旦行情啟動，一般都會維持一年多，當前持續(xù)了半年多。例如，2008年危機后，第一輪量化寬松于2009年開啟，當時市場甚至預計會出現(xiàn)惡性通脹。盡管核心通脹并未抬頭，但在弱美元、經濟復蘇、流動性寬松等條件齊備下，那波大宗商品都漲了100%~200%。
如今新需求開始涌現(xiàn)。嘉盛集團資深分析師辛普森(Matt Simpson)對記者表示，在低碳轉型和電動汽車熱潮下，銅的需求預計將持續(xù)增加。一輛電動汽車使用的銅大約是傳統(tǒng)汽車的4～5倍，而混合動力汽車使用的銅大約是傳統(tǒng)汽車的2倍。
即使平時被認為“不值錢”的鋁近期也風光無限，鋁業(yè)概念股領漲A股，碳中和戰(zhàn)略成為驅動力。各界認為，電解鋁行業(yè)迎來供給側二次改革。銀河證券提及，短期內，內蒙古“雙控”引發(fā)蒙東及蒙西地區(qū)電解鋁減產，影響產能近30萬噸且新增產能不及預期，下游需求進入旺季，行業(yè)社會庫存在二季度加速去庫，驅動鋁價繼續(xù)上漲。
煜德投資基金經理馮超此前對第一財經稱，電解鋁是碳中和主題下更具可持續(xù)性的投資概念，原先的火電鋁將逐步轉為水電鋁。這幾年供給側改革做得最徹底的就是煤炭鋼鐵，但電解鋁在去產能方面并沒那么到位。目前，內蒙古嚴控“十四五”能耗，進一步壓制區(qū)內火電鋁產能，“國內龍頭電解鋁企業(yè)正向云南轉移，進行減量置換，并將煤電鋁變成水電鋁，云南的電價成本也更低(約從每度電0.3元降至0.2元)。對于龍頭企業(yè)而言，整體產能不會大變，但電價下降、鋁價提升則可能提升利潤空間，因此早年煤炭鋼鐵的供給側改革邏輯可能會在鋁業(yè)上演繹。”
比起國際定價的銅，鐵礦石等黑色系則和中國的需求更加相關。4月27日，普氏62%鐵礦石指數(shù)報193.65美元，創(chuàng)下歷史新高。即使如此瘋漲，但鐵礦石的下游，即鋼鐵廠，仍在積極補貨。
“春節(jié)后的那段時間，下游拿鐵礦還是有點猶豫的，因為當時的價格已超出了預算價格，但后來發(fā)現(xiàn)，不拿也不行，畢竟還是要開工。而且下游這邊特別景氣，尤其是海外對于鋼材的需求居高不下，汽車也是主要需求方。” 某資源企業(yè)負責人對記者表示。
即使是在中國控制生產以減少污染的行動下，中國粗鋼產量仍繼續(xù)增加，一季度同比增加15.6%，大幅帶動了上游中高品鐵礦石的需求，出口需求的上升以及豐厚的利潤是推動鋼企補庫存的主因。標普普氏鐵礦石指數(shù)經理王楊雯對記者表示，進入二季度，鋼鐵庫存持續(xù)下降，這表明國內和出口的鋼鐵需求都很強勁。鋼鐵生產商的產量如此之高并不令人意外，它們的利潤率正在飆升，目前處于每噸130~160美元之間。全球宏觀經濟復蘇也提振了中國以外的鋼鐵需求，提高了鋼鐵總產量和鐵礦石消費量。
這從“鋼鐵俠”強勢的股價和業(yè)績上就可見一斑。例如，重慶鋼鐵的業(yè)績預告可謂“亮瞎眼”，一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤預計將增加約10.8億元，同比增長近260倍。
農產品漲勢稱王
雖然工業(yè)品漲價十分搶鏡，但今年農產品才是“漲價王”。聯(lián)合國糧農組織食品價格指數(shù)已連續(xù)第10個月上漲，創(chuàng)2014年6月以來的最高水平。
其中，玉米今年的漲幅排名第一。年初至今，玉米價格累漲近56%。5月7日，7月玉米期貨合約再創(chuàng)新高，升穿7.2。交易員認為，若干理由表明該谷物產品或迎來進一步上漲。
嘉盛集團資深分析師喬·佩里(Joe Perry)對記者表示，未來的動能包括：隨著新冠疫情后各經濟體重新開放，總體需求升溫;由于巴西降雨量不足加之玉米低庫存水平，供應減少，無法滿足需求;中國方面，由于上個季節(jié)豬流感造成的豬群數(shù)量減少，中國正在努力重建生豬群，從而也帶來了額外需求;隨著美元持續(xù)走低，其他國家可以更為便宜的價格購買大宗商品。
“玉米自2020年夏季以來的迅猛勢頭清晰可見，價格自3.01一路攻入7.30附近。盡管玉米在猛漲后可能會先行回落，但后續(xù)價格可能還會被多頭推高。”喬·佩里稱。
玉米、大豆及豬肉等農產品的需求很可能會向上發(fā)展。施羅德農業(yè)基金經理稱，來自中國的需求將是主要的帶動因素。此外，疫情期間的出口限制措施導致供應鏈中斷。這種情況已讓一些國家推出增加食品戰(zhàn)略儲備(特別是小麥)的長期計劃，以降低對進口商品的依賴性。
對廣義大宗商品而言，投資不足通常預示著新一輪大宗商品周期將會到來。在2013年至2020年期間，主要綜合石油及天然氣企業(yè)的資本投資下跌了52%。在2012至2020年期間，銅行業(yè)的資本支出也下跌了44%。價格上升是唯一可刺激這些行業(yè)增加投資的途徑。
漲價潮下企業(yè)景氣度分化
在這輪全球漲價潮中，企業(yè)的生存現(xiàn)狀也各不相同。
上游原材料相關行業(yè)的整體盈利能力得到明顯改善，中游制造業(yè)中機械設備、建筑行業(yè)、輕工制造和汽車板塊受商品價格的影響較小，其毛利率水平也相對平穩(wěn)。而與終端需求更為貼近的下游消費品行業(yè)的盈利能力則岀現(xiàn)下滑，典型的如紡服和家電行業(yè)，下游行業(yè)成本轉移能力偏弱。
而在行業(yè)內部，上游原材料價格的上漲對企業(yè)產生的實質性影響也不同。原材料成本的上漲對于中小企業(yè)的殺傷力更強，而大企業(yè)因為具備采購規(guī)模和供應鏈管理方面的優(yōu)勢，能夠將成本壓力向上下游進行有效傳導。例如，對于可口可樂這種消費品行業(yè)巨頭，原材料占總成本的比重其實并不大，其他渠道、廣告、運輸成本支出才是大頭。同時由于規(guī)模效應的存在，大企業(yè)在原材料漲價階段反而可以通過趁勢漲價從而達到提振其自身業(yè)績的目的。
此外，市場目前也在密切關注央行對漲價潮的反應。供給瓶頸持續(xù)的時間似乎將超出此前的預期。
巴西被認為是新興市場“樣本”。當?shù)貢r間5月5日，巴西央行宣布，將基準利率上調75個基點，從2.75%升至3.5%，這是巴西央行年內第二次加息。巴西疫情形勢依然嚴峻，經濟復蘇乏力，但通脹卻早已抬頭。3月PPI從28.5%升至33.5%，這是統(tǒng)計機構巴西國家地理與統(tǒng)計研究所自2014年1月開始發(fā)布數(shù)據(jù)以來的最高水平。生產端的價格上漲已經傳導至消費端。在截至4月中旬的一年里，CPI上漲了6.18%。
目前，全球都在盯著美聯(lián)儲。4月美國服務業(yè)PMI初值已達63.1，而市場預期僅為61.5。美聯(lián)儲有可能在夏季宣布未來的縮表計劃。 美聯(lián)儲主席鮑威爾心中還有一桿秤，那就是75%的疫苗普及率。根據(jù)媒體報道，當前美國接種兩針疫苗的人數(shù)占總人口的比例達34%，至少接種一針的則達46%。
事實上，中國也在經歷通脹上行。3月PPl同比漲幅大幅上升2.7個百分點至4.4%，主要受上游石油產業(yè)鏈和有色、黑色金屬漲價的影響，環(huán)比則上漲1.6%，更創(chuàng)下新高。多家機構預計，PPI將在二季度達到同比增長6%~8%的峰值。
以中國一季度貨幣供給數(shù)據(jù)變化來推測，貨幣政策的確正在逐步正常化。社會融資規(guī)模存量同比增速在去年10月見頂達到13.7%后逐月回落，到今年3月已經降至12.3%，未來會降至10%～12%的正常水平;廣義貨幣M2同比增速也從去年11月的10.7%下降到了今年3月的9.4%，基本接近正常水平。
(作者：周艾琳)
