當城投信仰不再無條件，地方國有企業(yè)的信用趨勢將會朝什么樣的方向發(fā)展？

2月16日，中信證券與惠譽評級聯(lián)合舉辦“中國地方國有企業(yè)2022年信用趨勢研討會”，就地方國企發(fā)行人、債券投資人關(guān)心的宏觀政策、信用趨勢、市場情況及監(jiān)管審批等問題展開討論。

中信證券固定收益部研究主管王正國主要展望了2022年中國宏觀政策環(huán)境。王正國預計，2022年CPI同比或?qū)⒃谛乱惠嗀i周期的影響下啟動上漲趨勢，PPI同比在基數(shù)效應下將逐步滑入通縮區(qū)間。

對于財政政策，王正國總結(jié)為“厚積薄發(fā)、進退有度”：2022年，一般公關(guān)預算或重在結(jié)構(gòu)性減稅減費，政府性基金預算或重在支持基建托底。2022年專項債額度的下達時間與額度都顯得相對積極，政府性基金預算或在2022年將積累的財力集中釋放，通過基建來穩(wěn)增長。在托底經(jīng)濟的同時，2022年財政調(diào)控將更加進退有度。“財政+貨幣”雙寬松背景下，寬信用政策短期見效，穩(wěn)增長政策力度還將是決定后續(xù)信用投放的主導因素，預計2022年社融增速先上后穩(wěn)，全年10.6%左右。

此外，王正國認為，2022年，不排除央行繼續(xù)實施降準甚至降息的可能?！?021年12月降準已投放7500億元準備金，可以支持超過5.5萬億元的貨幣擴張，但總量仍不足以支持2022年全年的信用投放，預計2022年年內(nèi)或仍將有普降落地?！蓖跽龂忉?。

中信證券固定收益部研究員劉鵬對2022年全球宏觀和利率情況發(fā)表了自己的觀點。劉鵬認為，美聯(lián)儲縮表帶來的風險值得關(guān)注。對于匯率走勢，劉鵬認為，歐元走勢總體與歐元區(qū)PMI一致，將成為美元指數(shù)的重要影響因素之一；人民幣匯率表現(xiàn)則取決于國內(nèi)的出口表現(xiàn)、資金流動和國內(nèi)外貨幣政策差異。

中信證券研究部信用債首席行業(yè)分析師李晗分析了境內(nèi)城投信用趨勢。李晗認為，2022年預計成為新一輪債務周期擴張階段的起點。2022年穩(wěn)增長壓力的加大、“保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力”、政府債券發(fā)行的放量、地方政策的邊際放松，有望共同推動債務周期進入新一輪擴張階段。

對于城投債本身，李晗認為，過去在政策收緊態(tài)勢中，看似風聲鶴唳危機重重，但很大程度使得地方政府和城投平臺繃緊弦，從而提前預防風險產(chǎn)生；而在政策放松的環(huán)境下，看似暖意融融，但實際上更易推升杠桿埋下隱患。因此在預防風險與穩(wěn)增長并重的2022年，松緊適度、有保有壓才是當前最符合中國資本市場的城投處置方案。

惠譽評級國際公共融資團隊高級董事兼分析主管郭銘琛對2022年中國城投債展望中性。他認為，從區(qū)域、功能定位、流動性三方面來看，2022年城投債將兩級分化加劇。此外，土地、房地產(chǎn)政策也將對地方政府財政和城投產(chǎn)生影響。

惠譽評級國際公共融資團隊董事孫浩從城投周期視角進行分析，探討城投未來何去何從。對于2022年城投債，孫浩總結(jié)為“長期存在、緩慢轉(zhuǎn)型、集聚分化”：城投債務以財政償還責任為主，短期不具備去杠桿條件，城投承擔重要政治經(jīng)濟責任，私人部門無法替代，政府仍需要通過城投作為信用主體對接金融資本，新基建和新城鎮(zhèn)化存在巨大增量；存量政府性債務化解是長期過程，目前轉(zhuǎn)型形式大于實質(zhì)，轉(zhuǎn)型節(jié)奏和路徑因地制宜，路徑探索實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展與債務化解正循環(huán)；城投信仰不再無條件和無差別，集聚發(fā)展下的局部風險分化，下行周期疊加地區(qū)邊際風險上升。

地方國企境外債方面，中信里昂全球債務融資團隊北方區(qū)域地方國企負責人趙志威表示，展望2022年，中資地方國企境外債到期規(guī)模約為319.23億美元，再融資需求進一步增加。從投資人端展望，銀行系投資人依然是地方國企境外債投資的主力軍；宏觀降杠桿及地產(chǎn)板塊持續(xù)波動背景下，地方國企境外債是銀行系境外資金安全配置的首選；備證發(fā)行壓降收益率，擠壓非銀投資人，但銀行可從備證費用獲取綜合收益。

澎湃新聞記者 陳佩珍